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2022-05-06东方证券股份有限公司姜雪晴对长安汽车进行研究并发布了研究报告《自主盈利能力改善，合资品牌稳定增长》，本报告对长安汽车给出买入评级，认为其目标价位为15.12元，当前股价为11.78元，预期上涨幅度为28.35%。
长安汽车(000625)
核心观点
业绩符合预期。2021全年营收1051.42亿元，同比增长24.3%，归母净利润35.52亿元，同比增长6.9%，扣非归母净利16.53亿元，同比增长150.9%；4季度营收259.42亿元，同比下滑9.7%，环比增长15.7%；归母净利润5.60亿元，同比增长446.4%；扣非归母净利-0.87亿元，同比增长92.4%。2021年自主板块销量提升、经营改善，合资板块盈利能力总体向好，带动全年营收及利润端实现增长。2021年公司拟向股东分红每股0.233元，同时每股转增0.3股。
全年毛利率提升，费用率及现金流大幅改善。2021年4季度毛利率18.9%，同比下降1.5个百分点，环比增加1.5个百分点；全年毛利率16.6%，同比增加2.3个百分点，预计系自主品牌盈利能力改善带动。2021全年期间费用率同比下降2.2个百分点，其中管理费用率同比下降1.7个百分点，主要系油耗负积分费用同比大幅减少；研发费用率同比下降0.4个百分点，财务费用率同比下降0.5个百分点。2021全年经营活动现金流净额229.72亿元，同比增长115.2%，主要系销售情况良好，现金流入增加；以及回款结构变化，现金支付比例提高。
长安福特销量及利润显著改善。2021全年投资收益10.14亿元，其中对联营合营企业投资收益9.25亿元，同比增长263.2%。4季度投资收益3.27亿元，同比增长188.2%，环比下滑8.7%；其中对联营合营企业投资收益3.27亿元，同比增长194.1%，环比下滑5.6%，对联营合营企业投资收益大幅增长主要系2021年长安福特盈利能力显著改善。2021年长安福特营收617.65亿元，同比增长25.4%；净利润22.84亿元，较2020年大幅增加22.68亿元。2021年长安马自达营收174.59亿元，同比增长1.1%；净利润8.60亿元，同比下滑41.7%。2021年长安福特全年累计销量30.47万辆，同比增长20.3%；长安马自达全年累计销量13.24万辆，同比下滑3.6%。2022年合资品牌将推出新款蒙迪欧、新款福克斯、新款探险者、2022款CX-5等新车型，有望带动合资品牌销量和盈利持续向好。
自主品牌盈利能力提升明显，积极推动新能源转型战略。2021年长安自主板块扣非归母净利（扣非归母净利-对联营企业和合营企业投资收益）为7.28亿元，预计自主品牌已实现盈利，主要系公司自主板块销量提升、经营质量改善。长安自主品牌2021年汽车销量175.5万辆，同比增长16.7%，其中长安乘用车及欧尚品牌全年销量96.6万辆/22.8万辆，同比增长20.0%/49.0%。2022年长安将发布全新纯电品牌深蓝，与阿维塔携手支撑新能源战略布局；新能源车方面将推出阿维塔11、LUMIN、C385等多款纯电重点车型，UNI品牌将推出首款混动车型UNI-KiDD，下半年将发布另一款混动车型，加速推进产品电气化、电动化、智能化转型。
盈利预测与投资建议
调整收入及毛利率等，预测2022-2024年EPS0.84、0.97、1.13元（原22-23年0.70、0.82元），可比公司22年平均PE18倍左右，给予公司22年PE18倍估值，目标价15.12元，维持买入评级。
风险提示
长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券邵将研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为70.21%，其预测2022年度归属净利润为盈利58.11亿，根据现价换算的预测PE为11.01。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级15家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为14.64。证券之星估值分析工具显示，长安汽车（000625）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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