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2021-10-29天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,武慧东对中国建筑进行研究并发布了研究报告《现金流延续改善，稳中有进，绿建引领行业》，本报告对中国建筑给出买入评级，认为其目标价位为7.44元，当前股价为4.66元，预期上涨幅度为59.66%。
中国建筑(601668)
公司公告21年三季报，21q1-3收入1.34万亿，yoy+24%（较19年同期cagr+17%）；归母净利378亿，yoy+22%（较19年同期cagr+12%）;扣非归母净利365亿，yoy+23%（较19年同期cagr+14%）。单21q3收入4,003亿，yoy+15%（较19q3cagr+18%），归母净利122亿，yoy+8%（较19q3cagr+12%），扣非归母净利120亿，yoy+8%（较19q3cagr+16%）。q3业绩略超市场预期，行业阶段承压背景下公司业绩稳健有进，建议重视公司投资价值。
21q3收入延续较快增长、新签有韧性，利润率房建继续修复、地产承压分业务看，公司21q1-3房建/基建/地产开发收入分别8,099/2,909/2,178亿，yoy分别+20%/22%/38%（较19年同期收入cagr分别为+16%/+15%/+23%，vs21h1三大业务收入较19h1收入cagr分别为+16%/17%/23%）；单21q3三大业务收入yoy分别+8%/4%/48%（较19q3cagr分别+17%/10%/23%），三大业务收入均延续较快增长。21q1-3公司新签建筑业务合同额2.15万亿，yoy+10%（较19年同期cagr为+10%）；其中房建/基建新签分别1.63万亿/5,101亿，yoy分别+6%/30%（较19年同期cagr分别+7%/26%,vs21h1较19h1cagr分别为+8%/36%）。21q1-3地产合约销售额3,006亿，yoy+8%（较19年同期cagr为+6%vs21h1较19h1cagr为+9%）。新签总体增长延续稳健增长态势，房建及地产销售有韧性、基建增速亮眼；21q1-3新签新合同额（含地产销售）为同期公司总收入之1.8x，支撑后续收入增长空间。
21q1-3综合毛利率10.5%，同比基本持平（单21q3毛利率10.4%，yoy+0.4pct）；其中房建/基建/地产开发毛利率分别6.9%/9.2%/23.3%，yoy分别+0.6/+0.4/-3.5pct，房建、基建毛利率向好，原材料价格持续上行背景下殊为不易，地产利润率则延续前期下滑趋势。21q1-3归母净利率同减0.1pct至2.8%（其中单21q3同减0.2pct至3.0%）,源于费用率及减值影响阶段性波动。
两金管控效果继续显现，经营性现金流继续改善
21q3末公司资产负债率74.0%，yoy-1.1pct；带息负债比率33.5%，yoy+0.7pct；21q1-3两金（存货+合同资产+应收账款）周转天数为231天，同比缩短28天。经营性现金流净流出额同比大幅减少451亿至净流出434亿，投资性现金流净流出额同比增加93亿至净流出232亿。21q1-3公司完成投资额2,085亿，yoy+20%，经营性投资保持稳健增长态势。
维持业绩预测，维持“买入”评级
我们判断十四五期间地产投资有一定韧性，基建投资趋稳，央企（中国建筑为代表）受益资金、资质及施工能力优势，主要业务稳中有变（如房建推进绿色建造/智慧建造及建筑工业化发展等，引领行业变革），中长期地产/建筑份额或持续提升，看好公司稳健经营质量延续性。维持公司21-23年盈利预测为521/591/670亿，yoy分别为16%/14%/13%，维持公司21年6x目标PE，对应目标价7.44元，维持“买入”评级。
风险提示：地产投资增速不及预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏明显放缓、现金回收效果低于预期
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级15家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为6.98；证券之星估值分析工具显示，中国建筑（601668）好公司评级为4星，好价格评级为4.5星，估值综合评级为4星。
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