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文/沧海一土狗
引子
超长信用债的定价机制
在债券市场有一个司空见惯的现象：我们能看到30年和50年的国债，但是，我们却无法看到30年的信用债。
背后的原因也很简单，因为企业的平均寿命太低了，比狗的平均寿命还低。随机抽取一个企业，在30年的尺度里，注定是要出幺蛾子的。
没人愿意买这样的信用债，企业也不会去触这个霉头。
这时有一个有趣的问题，如果一家企业硬要发一只30年信用债，利率该定到多少呢？
这个问题有些无理取闹，但有重大的理论意义。不少人会采取以下算法——算法x：
1、先找30年国债利率作为无风险利率；
2、然后再计算这家企业3年期信用债和对应期限国债的信用利差；
3、最后，加总30年国债利率和3年期信用利差；
不幸的是，这个做法是错误的，而且错得离谱。
正确的做法是——算法y：
1、确认此类企业的预期寿命；
2、调节票面利率使得债券久期恰好低于预期寿命；
3、边际的票面利率就是30年信用债的定价；
假设此类企业的平均预期寿命是5年，那么，他对应的票面利率是25%。两种算法的结果天差地别。
问题的关键点在于企业的期望寿命。如果企业的期望寿命特别长，x和y是等价的；如果企业的期望寿命过短，x就是错的，必须采用算法y。
事实上，我们所看到的市场已经存在幸存者偏差了：每一类企业都会选择低于其期望寿命的发行期限。
正是由于样本被选择过，我们反而会感受不到期望寿命的重要之处。我们只会看到一个现象：普通企业发3-5年的信用债，铁道和中石油发10-15年的信用债，国家能发30-50年的债券。
大国和强国才有可能国祚绵长，小国、弱国和普通企业就算了。
股票的超长信用债本质
虽然我们无法在债券市场观察到30年信用债，股票市场里却比比皆是。这是因为每一只股票的期限都超过了30年，因为他们的名义寿命是永远。
不同的商业模式隐含了不同的风险，使得当期现金流的可持续性不同；久期、期望寿命、市盈率等指标，均是来刻画现金流可持续性的。
以地产行业为例，其业务模式高杠杆高风险，所以，期望寿命就低，我们已经在过去几年见识到了这种经营风险了；但是，高端白酒却不同，没什么杠杆，高毛利，自由现金流也极其充沛，更不要说to c以及品牌护城河了。
也就是说，虽然大家的名义寿命都是永远，但是，你相信一个头部的消费企业比头部的地产企业要活得久，毕竟一个稳如老狗，另一个一直在冒险。
住房的定价机制
地产的小循环和大循环
熵增原理，指孤立热力学系统的熵不减少，总是增大或者不变。
金融风险和区域发展不平衡
结束语
End
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