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2021-10-30安信证券股份有限公司张立聪,余昆对海信家电进行研究并发布了研究报告《Q3央空持续高增，盈利能力短期承压》，本报告对海信家电给出买入评级，认为其目标价位为14.48元，当前股价为11.68元，预期上涨幅度为23.97%。
事件：海信家电公布2021年三季报。公司2021年1~9月实现收入500.7亿元，YoY+43.6%；实现业绩9.3亿元，YoY-7.6%。经折算，Q3单季度实现收入176.4亿元，YoY+28.0%；实现业绩3.1亿元，YoY-37.7%。我们认为，Q3海信家电央空业务持续快速增长，但原主业增速放缓，原材料成本压力凸显，单季盈利能力承压。
Q3外销运力紧张，内销景气度较低，原主业增速放缓：剔除三电并表影响，Q3公司收入YoY+13.0%（Q2为+31.0%），主要因为：1）外销方面，受国际物流运力紧张及去年同期高基数影响，Q3海信家电的家用空调和冰箱外销业务收入增速回落。据产业在线数据，Q3公司家用空调、冰箱外销出货量YoY+37.4%/-23.1%（去年同期为+68.9%/+107.5%）；2）内销方面，受汛情、疫情及消费景气走低影响，Q3国内大家电市场持续低迷。据产业在线数据，Q3公司家用空调、冰箱内销出货量YoY-5.7%/-6.7%。后续，考虑到海运紧张状态及去年同期外销高基数，预计公司Q4外销收入或略有承压；内销方面，2020年下半年地产销售和竣工数据较好，预计将带动公司后续内销有所改善。
Q3央空业务延续快速增长态势：Q3受益于家用中央空调渗透率提升，叠加前期地产销售竣工数据较好，我们判断，公司中央空调收入持续快速增长。据产业在线数据，7月、8月海信日立中央空调累计销售额YoY+39.1%。
Q3公司盈利能力承压：Q3海信家电毛销差同比-1.0pct，其中毛利率同比-3.1pct。公司盈利能力有所下降，我们判断主要因为：1）Q3大宗原材料价格处于高位，成本压力侵蚀毛利率；2）公司并表毛利率相对较低的三电控股对整体毛利率有所影响。综合影响下，Q3公司净利率1.8%，同比-1.9pct，剔除并表影响，Q3公司净利率2.5%，同比-1.1pct。
Q3经营性现金流净额同比下降：海信家电Q3单季度经营性现金流净额+14.1亿元，YoY-10.1%。我们判断，主要由于公司原材料备货成本有所增加，Q3公司购买商品、接受劳务支付的现金YoY+45.2%。Q2末在手现金132.8亿元（货币资金+交易性金融资产），YoY+38.6%，公司在手资金充裕。
投资建议：央空行业成长空间较大，龙头海信日立有望长期受益于行业发展。后续随着原材料价格压力缓解带动盈利能力逐步修复，公司估值有望提升。目前，公司正持续整合三电控股，将助力公司进入汽车空调压缩机和汽车空调系统领域，打开新的市场空间，并有望与公司现有业务产生协同效应。公司新任董事长代慧忠在海信集团内部拥有多年领导经验，有望为公司注入新的活力。预计公司2021年~2023年EPS1.03/1.21/1.38元，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为14.48元，相当于2022年12倍的动态市盈率。
风险提示：贸易壁垒加剧，人民币汇率大幅升值，原材料成本大幅上涨
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为17.29；证券之星估值分析工具显示，海信家电（000921）好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。
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