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2022-03-09民生证券股份有限公司严家源对申能股份进行研究并发布了研究报告《公司点评报告：放下包袱，轻装上阵》，本报告对申能股份给出买入评级，认为其目标价位为8.40元，当前股价为6.55元，预期上涨幅度为28.24%。
申能股份(600642)
事件概述： 公司召开董事会会议，审议通过了《关于公司计提资产减值准备的议案》，并聘任陈涛为公司副总裁（主持工作）。
吴忠热电计提减值超 5 亿。 2021 年度公司拟确认各类减值 5.17 亿元，其中， 除信用减值 459 万元外，全部为计提控股电厂宁夏吴忠热电的资产减值。 吴忠热电由公司 2015 年收购自国电电力，因宁夏地区电价、热价偏低，且燃煤成本受市场行情波动影响较大， 所以自 2016 年底建成投产后持续亏损，但此前因部分原因未计提减值。 2021 年在前所未有的高煤价压力下，吴忠电厂大幅亏损至净资产为负，因此在减值测试评估后计提减值 5.12 亿元。
资产结构优异，风险相对可控。 与其他火电企业受煤价影响业绩波动较大不同，公司火电板块经营稳健。因煤耗远低于行业平均水平，煤电板块即使在煤价相对较高时期也能保证盈利， 虽 2021 年极端情况下出现亏损，但情况仍好于绝大多数同业。此外， 两部制的容量电价、气源自给，确保收入、成本均可控， 公司气电板块旱涝保收； 参股的煤、气、水、核、风各类发电企业以及其他各类金融资产，年均实现投资收益约 14 亿元，在营业利润中占比超四成且波动性较小。
新能源利润丰厚， 发展势头迅猛。 随着装机规模扩张、煤电板块下行，新能源对公司利润的贡献已举足轻重。在建工程陆续投产、现金流充裕， 公司“十四五”规划明确年均新增 1.6-2.0GW 风、光装机，五年 CAGR 约 40%。预计到2025 年，风、光将在公司装机中占比过半、在发电量中占比约三分之一。
投资建议： 公司“十四五”规划明确、管理层调整陆续到位，放下包袱后轻装上阵，可更好地发力双碳目标。 根据此次减值情况调整对公司的盈利预测，预计 21 年 EPS 为 0.39 元（前值 0.49 元），维持 22/23 年 EPS 预测值 0.70/0.73元不变，对应 3 月 8 日收盘价 PE 分别为 16.5/9.3/8.8 倍。 考虑到近期火电板块的股价调整，给予公司 2022 年 12 倍 PE、 目标价 8.40 元，维持“推荐”评级。
风险提示： 1） 宏观经济承压降低用电需求； 2） 燃料价格上涨提高运营成本；3） 电力市场竞争降低上网电价； 4） 供应结构调整压制机组出力。
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家。证券之星估值分析工具显示，申能股份（600642）好公司评级为3星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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