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文 | 杨万里
当沪指闯关3400点关口之际，甘李药业的5.13万股民还处于焦急状态中。
截至11月30日收盘，甘李药业股价收报108.33元，总市值为608.3亿元。回顾K线走势，甘李药业自7月15日冲至204.06元（前复权）高点后，股价便一路回调，至今累计跌幅达46.91%，总市值蒸发近537.5亿元。
甘李药业上市后K线走势
甘李药业上市时披戴光环，除了被媒体称为“胰岛素中茅台”外，还被高瓴资本加持。
然而，该公司股价开板后在二级市场表现平平。股价低迷背后与三个原因有关，一是作为次新股，上市时被资金炒作估值较高；二是近期医药板块持续回调，资金短期抛售医药股；三是受医药行业集中采购政策影响。
我们也关注到，甘李药业目前存在业绩依赖单一产品问题，即近九成收入来源于胰岛素制剂。虽然国内胰岛素市场有成长空间，但行业竞争激烈，甘李药业的压力不小。
甘李药业于今年6月29日登陆上交所主板，每股发行价为63.32元。
在不到1个月时间里，甘李药业最高涨至204.06元（前复权），相比发行价涨幅达222.2%。但开板后，甘李药业很快步入了下跌通道。
导致甘李药业股价低迷的第一个原因是估值偏高。
截至今日收盘，甘李药业的动态市盈率为66.49倍，而行业动态市盈率平均值为59.2倍。即使股价经历了大幅回调，甘李药业的估值依然高于行业均值。
一般来说，高估值公司要么靠业绩支撑，要么靠“故事”刺激市场情绪。
当前，甘李药业的营收增速和归母净利润增速未出现大幅增长，且胰岛素行业也未出现明显的利好消息。
导致甘李药业股价低迷的第二个原因是近期医药板块回调，影响了投资者做多信心。
医药制造指数显示，从8月份至今，该板块累计跌幅超16%。医药股前期涨幅偏大，随着获利资金抛售，医药股集体表现不佳。在市场情绪带动下，甘李药业的 股价也受到了影响。
第三个原因是受医药行业集中采购政策影响。
国家带量采购始于2018年11月，到目前已经历经3轮。在之前集采中，多款药品或医疗器械出现降价超90%的情形，部分涉及的医药股如华东医院、乐普医疗也出现了股价大幅下跌现象。
而据媒体报道，生物制品（含胰岛素）和中成药即将启动带量采购，且已进入听取专家建议阶段。一旦对胰岛素行业实施集中采购，甘李药业的业绩或将被影响。毕竟该公司的主要业绩来源于胰岛素产品。
估值偏贵、医药板块回调叠加集中采购政策冲击，最终影响了甘李药业的股价。
甘李药业成立于上世纪90年代末，由生物化学博士甘忠如和通化东宝创始人李一奎共同出资创立，这家公司的名字也是取自两人的姓。
到了2011年，“甘李”选择分家，通化东宝将所持29.43%甘李药业股权转让给外部股东。随着正式脱离通化东宝，2014年，甘李药业闯关资本市场。
然而，因前员工举报公司涉嫌商业贿赂，甘李药业的IPO一度被终止审查。之后，甘李药业分别于2016年、2018年重启IPO，并终于在2018年4月过会。直到今年6月份，甘李药业才如愿登陆资本市场。
甘李药业上市之路坎坷，却披戴光环。该公司的毛利率高达91.30%，被媒体称为“胰岛素中茅台”。
另外，甘李药业还具有明星股东背景。招股书显示，HillHouse G&L Holdings(HK) Limited（高瓴资本）曾于2014年以 5.028亿元投资了甘李药业1684.44万股股份。当时，高领资本持股成本价约为29.85元/股。若按甘李药业当前总市值计算，高领资本目前浮盈超20亿元。
资料来源于甘李药业招股书
不过，甘李药业也存在隐忧，最大的问题是产品单一，即超九成收入来源于胰岛素制剂。
2017年至2019年，甘李药业的核心产品“长秀霖”在国内分别实现销售收入21.69亿元、22.62亿元和25.45亿元，占同期营收的比重为91.48%、94.76%和87.91%。
甘李药业曾表示，一旦出现替代产品导致市场对胰岛素制剂的需求大幅减少，或者竞争对手推出类似产品或新一代产品导致公司现有主要产品竞争优势丧失，可能导致业绩大幅波动。
我们关注到，甘李药业的竞争对手--通化东宝的首个三代胰岛素——甘精胰岛素于去年12月获得国家药品监督管理局核准签发的《药品注册批件》，并于今年2月份投放市场。
另据数据显示，美国礼来，丹麦诺和诺德以及法国赛诺菲这三家跨国制药企业垄断了全球的80%以上的胰岛素市场。PDB数据披露的2018年数据显示，国内胰岛素样本医院（大中医院）市场中，上述三大巨头市场份额合计超80%，可见实力不容小觑。
一边是国内竞争对手追赶，一边是国外药企巨头垄断市场，甘李药业的压力不小。
当然，甘李药业也在发力。
11月29日，甘李药业公告称，药品GLR2007的临床试验申请和硬胶囊剂的临床试验申请分别获得受理，分别拟用于包括脑胶质瘤在内的多种晚期实体肿瘤治疗和拟用于包括脑胶质瘤在内的多种晚期实体肿瘤-2-治疗。
甘李药业投入数千万资金研发的产品能带来多少业绩，后续我们将继续关注！
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