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本期《产业新股》关注的拟IPO企业为：苏州瑞玛精密工业股份有限公司。公司申请在深圳证券交易所上市。上市保荐机构为华林证券股份有限公司。签字律所为安徽承义律师事务所。签字会计师事务所为华普天健会计师事务所。拟发行股票数量不超过2,500万股，占发行后总股本比例不低于25％。
一、公司概况：业绩稳增 应收账款坏账风险低 流动性较好
瑞玛工业全称为苏州瑞玛精密工业股份有限公司。该公司于2012年成立于苏州市，所处行业按照证监会行业分类为金属制品业。瑞玛工业主要从事移动通信、汽车、电力电气等行业精密金属零部件及相应模具的研发、生产、销售，主要产品包括谐振器、盖板等移动通信零部件，电磁阀、油封骨架等汽车类零部件，压铆螺母、压铆螺钉等电力电气零部件，以及相应模具产品。目前，瑞玛工业控股股东及实际控制人为陈晓敏、翁荣荣夫妇，二人合计持有该公司82.72％的股份。
从经营情况来看，瑞玛工业的营收稳增，从2015年的3.45亿元上涨至2017年的5.6亿元，主营业务收入占营业收入的比重均保持在99％以上，主营业务突出。而从业绩来看，瑞玛工业的业绩波动明显。其中，2017年归母净利减少0.21亿元，主要原因是：1）该公司于2017年实施股权激励，计入期间费用的股份支付费用达到2,639.73万元，导致其当期营业成本增幅较大；2）2017年钢材、不锈钢等金属原材料采购均价有所上升，导致主要产品移动通信零部件及汽车零部件自身毛利率均有所下降，进而影响了该公司业绩。
从产品贡献来看，移动通信零部件和汽车零部件是瑞玛工业的主要收入来源，2015年至2018年上半年，这两类产品合计贡献收入占主营业务收入的比例分别为73.14％、80.39％、80.59％和78.81％。
从应收账款来看，瑞玛工业的应收账款余额随着业务规模的扩张而相应增长。其中，一年以内应收账款余额占比均在98％以上，由此可见，瑞玛工业应收账款账龄较短，账龄结构分布保持稳定，坏账风险较低。
从上图可以看出，瑞玛工业经营活动产生的现金流在逐年好转，且盈利质量较高。其中，2017年经营活动产生的现金流量净额较2016年增加2,284.71万元，主要系销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加，2017年较2016年增加了1.29亿元。
投资活动产生的现金流量净额在2015年末至2018年6月末均为负，主要为取得子公司股权、购建固定资产及无形资产等资本性支出。其中，2017年和2018年上半年，瑞玛工业投资活动现金流出金额较大。据招股说明书披露，主要原因系其通过现金收购的方式取得全信金属（100％）和新凯精密（55％）的股权，导致支付股权转让款较多。其中，2017年支付6,727.82万元，2018年上半年支付1,085.77万元。此外，2018年上半年其购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到4,773.97万元。
笔者进一步查看招股说明书发现，该公司收购全信金属和新凯精密均属关联交易，两家企业属于实控人陈晓敏和其亲属所有。其中，全信金属于2017年9月纳入合并报表范围，并将146.91万元计入合并报表商誉。
筹资活动现金流入以银行贷款和股权融资为主，现金流出主要为偿还贷款本金、利息和分配股利。其中，2017年吸收股东投资收到的现金为9,584.63万元，而这部分款项基本全部用来收购子公司。此外，2015年至2018年上半年，该公司分配股利支付的现金累计为8,455万元。
二、产业占位：行业集中度不高 下游市场成长空间较大
瑞玛工业所处的行业为金属制品业。从世界范围来看，欧美、日本等发达国家企业仍然占据了金属零部件制造行业的垄断地位，而目前，虽然我国金属零部件制造行业内已出现了一批兼具各方面技术能力的企业，但尚未形成精密金属制造行业绝对龙头企业，并且行业内企业多为民营类企业，其资金实力、技术装备及生产工艺等综合性实力偏弱，且行业集中度不高。从分布区域来看，行业内企业主要集中在长三角、珠三角和环渤海等经济较为发达的地区。
近年来，随着我国工业技术的迅速发展以及行业结构的不断优化调整，下游行业对金属产品需求增长，金属零部件行业在规模或技术方面均得到了快速发展，2017年我国金属制品企业销售收入达到37,098亿元，从2012年至今期间复合增长率达到5.22％，呈现稳步攀升的态势。
从整个产业链发展来看，金属零部件的上游原材料主要包括钢材、铜材、不锈钢以及铝材等，其价格波动对公司的生产成本具有一定影响。但是决定该公司未来能否实现可持续发展，还是依赖于下游行业的繁荣，尤其是移动通信领域和汽车领域的发展。其中，在移动通信领域，随着5G商业化进程的加快，加之「一带一路」沿线对移动网络、无线宽带等的需求大增，这为金属零部件产品带来了市场蓝海。在汽车领域，随着人们对于汽车消费需求的进一步提升，汽车零部件行业的市场空间亦存在较大成长空间。此外，全球精密金属制造业向中国转移及跨国公司的全球采购战略，也为中国专业精密金属结构制造企业带来良好的发展机遇。
从市场竞争环境来看，就目前主要产品和客户而言，瑞玛工业主要竞争对手概况如下：
伊利诺伊工具制造公司（以下简称：「ITW」）是一家多元化的制造企业，涉足领域包括汽车、建筑、聚合和流体化工等行业，主要产品包括金属紧固件、深拉深金属部件等。近三年ITW汽车营业部收入分别为25亿美元、29亿美元和33亿美元。
德国配伟奥控股集团（以下简称「PWO」）是一家为全球汽车业提供高精度冲压、高精度拉深及金属部件装配的跨国公司，主要产品包括电子管空气稳压器和部件、高精度汽车模具和高精度汽车备件等产品。近三年PWO营业收入分别为4.05亿欧元、4.10亿欧元和4.61亿欧元。
深圳市欣天科技股份有限公司（300615.SZ）主要从事移动通信产业中射频金属元器件和射频结构件的研发、生产和销售，产品主要包括谐振器、调谐螺杆、电容耦合杆等。2018年前三季度实现营收1.75亿元。
爱柯迪股份有限公司（600933.SH）成立于2003年，专注于汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售，产品包括汽车用铝合金精密压铸件和工业用铝合金和铸铁等金属精密加工零部件。2018年前三季度实现营收18.72亿元。
从行业竞争地位来看，瑞玛工业通过了多家跨国移动通信主设备商、汽车零部件供应商和电子制造服务商的认证，与诺基亚、爱立信、敏实、哈曼等跨国企业达成了长期合作关系。在品牌方面，树立了CHEERSSON品牌形象。但是，从整个细分市场来看，瑞玛工业市场占有率并不高。
未来，瑞玛工业能否利用海外和国内两个市场，增强和巩固现有移动通信、汽车等行业客户占有率，能否持续拓展业内优质客户资源，将是其实现可持续发展的关键。
三、研发情况与募集资金投向
行业竞争激烈 产品的竞争力有待提升
目前，瑞玛工业掌握了传递模及三次元模内传递机械手技术等8项核心技术。其发动机密封阀平板冲压件、高强度滤波器拉深件等21件产品被江苏省科学技术厅认定为高新技术产品。截至2018年6月30日，瑞玛工业拥有79项专利授权，其中发明专利29项，实用新型专利50项。
从研发投入占营收的比例来看，瑞玛工业的研发投入增长有限，其研发投入占营收比有所下降，2018年上半年研发投入占营收比为3.92％。
与行业水平相比，2016年和2017年，瑞玛工业的研发投入占营收比低于行业平均水平。与同行业可比上市公司相比，瑞玛工业的研发投入占营收比基本与华达科技持平，而低于欣天科技。随着下游终端应用产品的更迭速度加快，对上游产品的质量和技术规格提出了更高要求，加之不少占据市场主导地位的国际大型金属制造厂商纷纷在中国设立制造基地和全球采购平台，对该公司的产品销售将产生冲击，而瑞玛工业的技术水平与研发投入在市场中并不占优，因此，未来该公司的产品竞争力情况值得市场关注。
项目达产可实现年销售收入4.57亿元 内部收益率为15.18％
本次瑞玛工业实际募集资金扣除发行费用后的净额，将全部投入以下项目：
项目建设后，预计将形成年产通信类精密金属部件9,200万件、汽车类精密金属部件14,800万件的生产能力。
而在经营过程中，瑞玛工业面临客户集中风险。近三年，瑞玛工业前五大客户的收入占主营业务收入的比重分别为45.10％、42.25％和37.91％，客户集中度较高。虽然该公司客户主要为各行业的龙头企业，信用状况良好，但若主要客户的采购计划发生变化，或由于技术更新换代加快，该公司产品不能满足客户需求，可能将对公司业绩产生不利影响。
此外，瑞玛工业在2018年1月进行辅导备案登记之前，实际控制人陈晓敏的多名亲属在2017年8月、12月密集增资入股，值得投资者关注。
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