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2022-03-29浙商证券股份有限公司孙建,郭双喜对泰格医药进行研究并发布了研究报告《泰格医药2021年报业绩点评：订单创新高，国际化突破》，本报告对泰格医药给出买入评级，当前股价为100.48元。
泰格医药(300347)
投资要点
拆分：主业恢复，新冠有驱动
2021年业绩：公司实现收入52.14亿（YOY63.32%），归母净利润28.74亿（YOY64.26%），扣非后归母净利润12.32亿（YOY73.90%）。经调整归母净利润15.85亿（YOY60.6%），经营活动产生的现金流量净额14.24亿（YOY42.57%），显示较高的增长质量。
业务拆分：主业强劲，新冠有驱动。临床试验相关及实验室服务收入22.20亿（YOY32.7%）；临床试验技术服务收入29.94亿（YOY97.1%），我们预计主要是主业快速增长的同时新冠订单贡献明显增量，考虑公司在手订单、人员的持续快速增长，我们预计2022-24年主业收入仍有望保持快速增长趋势。
盈利能力：2021年毛利率43.38%（同比下降3.86pct），我们预计主要因为：①业务结构影响：低毛利率的SMO业务和新冠项目占比提升。新冠相关的多区域临床试验技术过手费高于传统临床业务（过手费6.74亿，临床试验技术服务毛利率下降5.36pct）带来毛利率下降；汇兑等影响导致数统和并表实验室服务毛利率下降有关。扣非净利率23.62%（同比提升1.44pct），主要是因为财务费用率下降6.91pct，考虑募集资金的使用及业务结构的变化，我们预计2022-24年公司盈利能力或略有下降，扣除财务费用率影响外，基本保持稳定。
订单：创新高，看好龙头优势下2022-2023年高增长
2021年新签96.45亿（YOY74.22%），在手订单高达114.05亿（YOY57.09%）均创历史新高。合同负债2021Q4环比新增1.89亿，显示出新签订单增长较快。较高在手订单绝对值为2022-2023年收入高增长提供支撑。匹配公司在执行的I-IV期项目数量持续增加，显示公司在临床CRO领域龙头地位持续巩固，我们看好龙头优势下延续高增长势头。全球服务能力进一步提升，订单持续兑现可期。公司有132个在执行的海外单一地区临床试验（同比增加37个），有50个在执行的MRCT临床试验（同比增加30个），公司已经建立起了全球一体化的SOP流程和全球一体化的预算管理，国际化迈出重大突破，期待海外市场持续兑现。
激励：绑定高层和核心技术人员，奠定长期发展基础
1）A股员工持股计划：授予不超过782人的董监事高管核心技术骨干，首次及预留部分股票的受让价格均为73.80元/股，对应的股份数量为不超过360.81万股，筹资金额不超过2.66亿元；
2）H股股票增值权激励计划：海外子公司高管、核心技术和业务人员，不超过90人，拟向激励对象授予不超过44.99万份H股股票增值权，约占本计划草案公告时公司股本总额的0.0516%。以上两个激励方案的解锁条件均为2022/2023/2024年扣非YOY不低于40%/25%/17%。H股激励方案有助于绑定海外子公司高管，有望助益公司国际化业务长远发展。
盈利预测及估值
我们预计2022-2024年公司EPS为3.92、4.61、5.66元/股，2022年3月28日收盘价对应2022年PE为25倍（对应2023年PE为21倍）。目前公司估值处于历史低位，龙头壁垒持续体现，看多中国创新药临床CRO市场及泰格医药作为龙头未来成长性，维持“买入”。
风险提示
创新药投融资恶化的风险，临床试验政策波动风险，新业务整合不及预期风险，业绩不达预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东莞证券魏红梅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.62%，其预测2021年度归属净利润为盈利21.93亿，根据现价换算的预测PE为40.2。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为163.05。证券之星估值分析工具显示，泰格医药（300347）好公司评级为4.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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