2022-03-21中泰证券股份有限公司王芳,杨旭,赵晗泥对江丰电子进行研究并发布了研究报告《立足靶材持续打通产业链,零部件开启新增长赛道》,本报告对江丰电子给出买入评级,当前股价为61.54元。
江丰电子(300666)
大陆靶材绝对龙头,客户结构优异,产品种类丰富,积极扩产提升市占率。
公司靶材应用领域以半导体为主,显示、太阳能电池为辅。半导体靶材已进入5nm先进节点,主力产品铝靶、钛靶、钽靶(合计营收占比接近70%)在芯片制造中用量大,客户有台积电、中芯国际、格罗方德、美光等海内龙头厂商。新产品方面,HCM铜靶获得国际一流芯片制造大厂的批量订单,铜锰合金靶首获批量订单,铜靶有望放量。2021年公司定增募投半导体靶材扩产项目,增加铝、钛、钽、铜靶产能共计7万个。半导体靶材市场15亿+美金,海外寡头垄断、CR4达80%,根据测算公司市占率接近10%,公司服务海内外优质客户、产品种类丰富、积极扩产,将享受全球半导体市场增长+国产替代的双重红利,市占率有望进一步提升。
布局上游高纯金属原材料,靶材盈利能力未来可期。
靶材原材料是高纯金属,是靶材核心成本,过去公司高纯金属主要依赖进口,直接材料成本占比超70%,公司通过参股公司和募投项目布局上游原材料,从数据看,前五大供应商中的关联商采购金额占比从2017年的3.9%提升至2020年的9.3%,自给率不断提升,盈利能力有望改善。
开拓半导体零部件,带来成长新动能。
2017年布局半导体零部件,目前分为金属件与CMP产品两大类。金属件方面,公司目前产品有PVD/CVD/刻蚀机台用的零部件,产品在逐渐导入大陆客户,零部件认证周期比靶材短,有望更快放量。预计2022年全球半导体零部件市场超300亿美金,2025年大陆半导体零部件市场有望超100亿人民币,目前核心零部件主要被美日垄断,大陆国产化率极低,中美摩擦催化客户替代意愿,未来公司产品将支撑大陆需求,并为公司提供新增长动能。CMP产品方面,公司产品有12寸晶圆用的抛光垫、保持环、抛光垫修整器以及CMP组头服务,已在多家晶圆厂、设备厂量产销售,发展迅速。全球抛光材料市场超20亿美金,公司CMP产品将延续国产替代逻辑,助力公司营收增长。
核心团队技术背景深厚、公司重视人才,奠定开疆扩土的坚实基础。
创始人、董事长姚力军技术背景出身,是全球掌握超高纯靶材核心技术专家之一,总经理JiePan及其他核心成员技术背景深厚,技术骨干合作多年、关系稳定。公司于2019年发布第一期股权激励计划,2021年发布第二期激励计划接棒,持续激励员工;同时核心技术人才持股江丰的关联公司,技术人才围绕靶材业务开枝散叶,是公司开拓新领域、新产品的坚实支撑。
投资建议
我们预计公司2022/2023年营业收入分别为24/35亿元,净利润为2.2/3.6亿元,对应的PE估值为66/41倍,考虑到公司是大陆靶材绝对龙头,叠加零部件打开超十倍成长空间,将有望充分受益全球半导体产业发展及国产替代机遇,同时兼备稀缺性和成长性,首次覆盖予以“买入”评级。
风险提示
零部件业务进展不及预期、靶材上游原材料自制进展不及预期、靶材扩产进度不及预期、金属原材料涨价风险、公司业务海外占比高的风险、行业规模测算偏差的风险、所依据的信息滞后的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中信证券陈旺研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为76.1%,其预测2021年度归属净利润为盈利1.68亿,根据现价换算的预测PE为82.96。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有8家机构给出评级,买入评级6家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为69.67。证券之星估值分析工具显示,江丰电子(300666)好公司评级为3星,好价格评级为2星,估值综合评级为2.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)
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